text: 动态权衡理论-休闲灌水
  权衡理论是企业最优资本结构就是在负债的税收利益和预期破产成本之间权衡。
  权衡理论通过放宽MM理论完全信息以外的的各种假定，考虑在税收、财务困境成本、代理成本分别或共同存在的条件下，资本结构如何影响企业市场价值。
  ①公司所得税的抵减作用。
  2、负债的受限:
  ①财务困境成本，包括破产威胁的直接成本、间接成本和权益的代理成本;
  ②个人税对公司税的抵消作用。
  2.权衡理论的发展
  权衡理论的代表人物包括罗比切克(Robichek,1967)、梅耶斯(Mayers,1984)、考斯(Kraus,1973)、鲁宾斯坦(Rubinmstein,1973)、斯科特(Scott,1976)等人。
  权衡理论认为,企业可以利用税收屏蔽的作用,通过增加债务来增加企业价值。
  但随着债务的上升,企业陷入财务困境的可能性也增加,甚至可能导致破产,如果企业破产,不可避免的会发生破产成本。
  即使不破产,但只要存在破产的可能,或者说,只要企业陷入财务困境的概率上升,就会给企业带来额外的成本,这是制约企业增加借贷的一个重要因素,因此,企业在决定资本结构时,必须要权衡负债的避税效应和破产成本。
  根据权衡理论,负债企业价值等于无负债企业价值加上节税利益,减去预期财务拮据成本的现值,即V1 = Vu + TcB
  FPV(FPV为预期财务危机成本的现值,包括由于债务过高引起的直接或间接的财务危机成本),企业的最佳资本结构存在于企业负债所引起的企业价值增加与因企业负债上升所引起的企业风险成本和各项费用相等时的平衡点上,此时的企业价值最大。
  权衡理论以后又发展为后权衡理论,后权衡理论的代表人物是迪安吉罗(Diamond,1984)、梅耶斯(Mayers,1984)等人,他们将负债的成本从破产成本进一步扩展到了代理成本、财务困境成本和非负债税收利益损失等方面,同时,又将税收利益从原来所讨论的负债收益引申到非负债税收收益方面,实际上是扩大了成本和利益所包括的内容,把企业融资看成是在税收收益和各类负债成本之间的权衡。
  3.权衡理论的结论公式
  4.权衡理论揭示不同财务变量的关系
  权衡理论揭示了下列几个财务变量的关系:
  第一,资产风险高的企业在其他条件不变时应少负债。
  5.权衡理论的分类
  Modigliani和Miller(1963)提出了极端的预期，指出公司存在100%的债务融资可能是公司最优的资本结构决策。(1)税收与资本结构。
  Modigliani和Miller(1963)以及Miller(1977)指出利息税盾可能影响企业的资本结构，DeAngelo和Masulis(1980)通过引入非债务税盾(如折旧、投资税贷项等非现金支出)扩展了Miller(1977)的模型，认为非债务税盾也可能影响企业的资本结构。
  DeAngelo和Masulis认为，只要企业能充分使用所有的税盾，债务的供给曲线将是完全弹性的。
  超过这个充分使用点，企业只有在与附加负债相关的税盾损失得到补偿时才愿意发行债券。
  每个企业具有一个内部最优负债水平，该水平由相对市场价格与相对边际个人所得税税率之间的互动“权衡”来决定。
  现实生活中，负债为企业提供了“税收减免”的优惠，但人们也注意到过度负债可能增大企业的财务风险。
  这种财务风险会引起相应的成本，即财务危机成本(costsoffinancialdistress)。
  Baxter(1967)是最早认为与财务危机相关的成本也许能解释存在最优资本结构的学者之一。
  Baxter指出，在现实的世界中，如果企业不能让债权人确信其有足够的权益作保障(a sufficient equity cushion)，它将无法获得债务融资。
  Baxter通过举例说明和经验分析，得出以下结论:(a)与过度杠杆相关的风险将可能增加企业的资本成本。
  过度杠杆增大了破产的可能性，因此增加了全部收入流的风险。
  (d)企业所得税的存在表明杠杆倾向于减少企业资本成本(其把利息当作可扣减费用处理)。
  毁灭风险抵消了由于利息费用的税收扣减而减少的资本成本。
  当负债较少时，税收效应起主导作用，但随着杠杆的增加毁灭风险变得越来越重要。(a)投资者风险中性;
  (b)投资者债券收益的税率是累进税率，而公司的边际税率是恒定不变的;
  (c)基于期末财富收取公司税和个人税，因而，在计算公司期末税单时要完全减去债务支出(利息和本金)，同时个人债券持有人的这部分收入要完全纳税:
  而最近几年，一些学者则利用多时期模型来考虑税收和财务危机成本对资本结构的影响，形成了动态权衡理论。
  2、动态权衡理论
  Kane等(1984)以及Brennan和Schwartz(1984)是最初两个考虑税收节约与破产成本权衡的动态模型，两篇文章均分析了考虑不确定性、税收和破产成本因素的连续时问模型，同时均未考虑交易成本的影响。
  在不存在交易成本的情况下，公司可以无风险地迅速调整资产结构应对外来冲击。
  由于本研究主要从静态的视角看中小企业融资决策的选择，故在此未对动态权衡理论给予充分的关注
  6.税负和权衡理论
  权衡理论证明了合理负债比率的存在，权衡理论认为公司应寻找这样一个负债率，使得额外增加的负债所产生的税盾的边际收益与可能存在的财务危机成本相抵消。
  财务危机是指破产或重组成本，也指当公司信誉度受到质疑时的***成本。
  格雷厄姆(pp,1916.1934)认为增加负债率，这些企业就会增加7.5%的收入，这并不是一个小小的零头，这与Modigliani 和Miller的财务杠杆无关命题相偏差7.5%，一个不能接受Modigliani 和Miller理论的人同时会忽略许多成熟企业明显缺乏财务杠杆的利益。
  财务租赁同样也很大程度上受税收的影响，当出租人的税收高于承租人的时候，就存在一个净收入，因为出租人的利益和税率是已经承担的，也就是说，大多数要早于租赁支付的税收就实现了。
  税收的优势归因于资金的时间价值，同时在高通货膨胀和高名义利息率时期优势增加更明显。
  有许多更进一步的税收驱动财务策略的例子。
  一些这样的研究已经开始出现，尽管其中一些与财务策略部分相关，但是没有一项针对权衡理论的支持和辩论，比如，1990年，mackie-mason估计了一个公司优序租赁股份的发行的概率模型，她指出，低边际税率的企业(比如具有递延税收损失的公司)，与那些面对固定税率的更具有盈利性的公司相比更倾向于发行股份，这在他的例子中很明显是正确的。
  比如，有相对安全、切实资产的公司倾向于借入更加危险、不切实的资产，(高商业风险增加了财务危机的不确定性，并且一旦遭遇财务危机，不切实资产更易于损耗)但是，作为实证基础经济学的一个分支，“相容“ 这个词语是很危险的，一项事实或统计发现经常与两个或更多相互矛盾的资本结构理论相容，也许是因为太容易了，所以我们不能像有些人经常做的那样，把结果直接作为对理论的支持。
  7.权衡理论的评价
  8.权衡理论的案例分析
  案例一:权衡理论在铁路运输企业的运用
  铁路运输企业的权衡理论也有其存在的假设条件,其假设条件为:
  H1:铁路运输企业的目标是企业市场价值最大化;
  H2:假定企业的预期盈利率是一定的,因此决策和投资决策是相互独立的;
  H3:企业所得税的避税效应确实存在;
  则铁路运输企业资本结构的权衡理论模型为:
  (三)铁路运输企业负债融资的收益与成本
  r0)E0是企业从银行贷款中获得的一种单位利息补贴。
  另外,由于企业所承担的债务实际利率低于名义利率,甚至由于通货膨胀率较高,实际利率呈负值,如表1所示,使得企业可以从银行贷款中获得另一种单位利息补贴。