text: 如何在资本市场中实现资金的供给侧和以中小微企业为代表的资本的需求侧的无缝对接，是当前我国金融改革中必须直面的问题。区域性股权市场(或称区域性场外市场，俗称四板市场)既是多层次资本市场的重要组成部分，也是不可或缺的基础性市场，更是中小微企业融资的新渠道、新兴产业的孵化园、区域经济转型的助推器。
  加强区域性股权市场建设，可以弥补我国私募市场发展的缺失，对于扩充资本市场边界、增强资本市场功能，意义重大。
  场外市场建设，需要坚持市场化的发展方向，需要坚持法制化的改革取向。政府政策的扶持，要加强整体设计，注重区域性股权市场的长远发展，提高市场的自我建设能力，探索可持续发展模式。
  1.科学顶层设计。我国区域性股权市场要建设成为全国统一开放、有序竞争的市场体系，必须突破地区之间的利益壁垒，打破行业、地域、系统的藩篱障碍，减少区域间股权市场建设的重复论证与交易系统、风险控制系统等资源浪费和高端人才短缺问题。要彻底改变零敲碎打和单兵突进式推动区域性股权市场建设的做法，要站在全面深化经济改革、全面提升中国资本市场发展水平的高度，科学谋划我国区域性股权市场的发展战略。为此，需要由国务院指定一个主管部门或行业监管部门，进行统一规划，分类指导，协调推进;要尽快明确区域性股权市场的差异化发展定位，要结合全国各地区经济发展水平、金融深化改革程度等方面综合考量，分类管理，分步引导;条件成熟时，推进相关区域性股权市场间的市场化兼并重组，促进区域特色市场的培育和发展;要降低区域性股权市场发展对地方政策的过度依赖，实现市场在资源配置中的决定性作用，并更好地发挥政府服务作用。
  2.完善制度建设。区域性股权市场，与新三板及场内市场有很大的差别，不能简单套用后者的监管模式和适用制度。制度完善要有利于有效识别和防范区域性股权市场风险、科学设计区域性股权市场架构和职能、实现“两类市场”的互联互通、强化区域性股权市场基础设施建设和健全综合监管体系。要在坚持服务质量保障前提下，逐步放松相关中介服务机构的市场准入管制，强化中介服务机构的风险责任和职业道德意识，引导做市商成为诚实守信的市场公平秩序的维护者、投资者合法权益的保护者和场外市场健康发展的推动者，避免或减少违规失信行为，做社会正能量的积极传导人。要建立强制信息披露与鼓励自主信息披露相结合的适度信息披露制度，对影响公司估值的信息，必须强制信息披露义务人真实、准确、完整、及时、公平地予以披露，督促市场主体说真话和实话，减少套话和废话，严禁假话和空话，提高披露信息的质量。
  3.加强对前沿问题研究。要在有利于场内和场外这“两类市场”的功能都能得到充分发挥的基础上，对不同发展阶段和不同业态企业，都有适宜自身战略发展的相应平台保障和多渠道实现路径选择。因此，需要遵循“升板自愿，降板强制”的原则，加强对转板机制和分层制度的研究和实践经验总结。要突出问题导向，加强对前沿性、敏感性重点问题的理论研究，要分析总结影响我国区域性股权市场发展的制约性核心因素，加强基础制度建设和完善的研究，特别是要将在新三板行之有效的适宜区域性股权市场发展的好制度、好做法进行迅速推广。要从促进融资功能实现、创新市场交易方式、优化投资者结构、提高市场融资功能、严格挂牌公司监管等方面进一步完善分层制度。要加大对违规新动向的研究和查处，防止监管套利行为，避免区域性、系统性风险。
  1.主体选择要符合企业证券化发展的整体目标。根据企业证券化发展目标，明确市场化运作的实施主体。要加强对相关中介服务机构的指导，促进企业用市场的手段和方法，通过关闭、合并以及划转等方式，解决拟挂牌企业的关联交易、同业竞争等问题。要积极推动股份制改制，探索混合所有制实践，加强对改制过程中敏感问题和遗留问题的技术处理和政策障碍消除，促进主体规范，完善公司治理。要区分企业(特别是国有企业)资产的公益性与营利性，对公益性质资产予以剥离并重新整合，将营利性的资产，根据资产、业务等特点，按照市场化原则，分别植入相应的拟实施主体去运营和管理。
  2.以市场化标准规范挂牌企业业务。对拟挂牌融资主体，相关部门要加强改制工作的指导和协调，特别是要以市场化的方式，将国企运营中隐含的为政府项目服务的部分进行重新界定，通过与政府签订相关项目委托管理合同，以政府购买的方式来体现服务收益。对不同业态，或者处于不同发展阶段的中小微企业，要基于其自身的优势和不足，同时考虑证券化发展的产品及路径差异，因企施策，制定差异化实现路径。
  3.强化市场约束机制。我国资本市场的发展，市场化既是初始动因，也是未来方向。强化市场约束机制，促进各市场主体归位尽责，实现资源的市场化配置，以更好地服务实体经济发展，这是区域性股权市场发展初衷实现的主要手段，也是资本市场改革愿景实现的不二方法。大家都尊重市场，人人都敬畏规则，是社会良好发展秩序形成的前提和保障。因此，区域性股权市场的改革与发展，必须坚持市场化、法制化导向，做到“买者自负，卖者有责”。在股票发行审核制度由核准制向注册制改革过程中，新三板市场和区域性股权市场逐步成为以加强信息披露为核心的证券监管制度改革的“试验田”，加强信息披露监管的多维度制度实践，更是为场内市场的注册制改革提供有益的探索和经验。
  1.优化政府服务职能。政府的服务职能主要体现为政府不仅是企业挂牌上市的引导者、协调者，也是企业挂牌上市的整合者和宣扬者。地方政府要为企业的挂牌上市营造良好的外部环境，为企业发展创造积极友好的氛围，打消企业挂牌上市的后顾之忧。同时，要按照简政放权、放管结合、优化服务和转变政府职能要求，以清单形式列明相关部门的行政权责及其依据、行使主体、运行流程，推进行政权责依法公开，强化行政权力监督和制约，防止出现权力真空和监管缺失，到位不缺位，更不能错位，既要避免重复监管，又要避免存在监管盲区。
  2.统筹协调，重点推进。各级地方政府及其相关职能部门可以成立专门的中小微企业证券化发展推进机构(非常设机构)或指派专门人员，负责研究经济证券化的相关法规政策，通过统筹协调，建立起科学规范的证券化发展机制，发挥政策引导和资本纽带作用。促进优质资源和重点项目向优势企业(集团)集中，支持中小微企业通过多种方式实现内、外部资源整合，鼓励有条件的上市公司进行战略性并购重组，打造行业领先、具有明显竞争优势的大企业、大集团，从而形成榜样的示范效应。
  3.打造便利的外部环境。各级政府和相关部门要全面贯彻落实党中央、国务院及相关部委、省级人民政府的相关要求，提高政府服务质量，落实“绿色通道”制度，合理提供政策支持，支持力度应与本地经济发展水平和资本市场发达程度相适应。要进一步完善配套措施，增强市场的包容性，让市场功能得以充分发挥。政策支持要起引领作用，要坚持“尽量靠前支持”的原则，既要体现“锦上添花”，也要能实现“雪中送炭”;既要奖励上市融资数亿元的企业，更要支持具备一定条件的中小微企业的改制规范，大力培育和壮大创新性后备企业队伍。要将区域性股权市场作为规范地方财政奖补资金透明度、提高财政资金运用效益的窗口，带动更多中小微企业更好发展。要使证券化发展机制的内部推进工作与外部环境打造工作相互促进，共同完善，建立起科学有效的投融资管理体系，以支持中小微企业通过多种方式实现资源整合，打造便利、和谐的发展环境，促进场内市场与场外市场共同可持续发展。
  区域性股权市场的建立是市场经济发展到一定阶段的内生性产物，其发展应结合该市场的不同发展阶段，选择不同的生存与发展模式。建设初期，应立足公益性平台目标，坚持为区域内经济社会发展服务，以非营利性运营为主，至于生存问题，可以由地方政府定向补贴或购买专项精准服务内容，力争一定时期内实现盈亏平衡;待实现盈亏平衡后，再逐渐向市场化运作转变，通过向服务对象提供增值服务，提升服务和盈利能力;条件成熟时，再进行区域内相关要素资源的市场化整合，鼓励实现跨区域同业并购重组，加强区际交流与合作，从而提升区域性股权市场的可持续发展能力和核心竞争力，在促进各区域市场的个性与特色形成中，建立区域性股权市场的旗舰示范平台。
  当前的区域性金融风险，风险主体多、风险源广，情况复杂，形式多样，牵涉的人多，社会危害程度虽表现不一，但社会影响都很恶劣。区域金融风险处置，要按照发展与稳定兼顾、统一协调与分工负责、依法监管与程序执法相结合思路，对风险实施分类综合监管，不断完善预警指标体系，提高预警能力。
  1.加强风险识别。建立以信息披露为核心的市场监管体系，根据信息披露的程度不同，对市场参与的各主体提出相应规范要求，避免或减少由于信息不对称带来的风险。充分调动中介服务机构积极性，加强对中介服务机构执业质量的监管，促进其归位尽责，加强对扰乱市场、违法违规行为的惩处力度，实现风险监管关口前移。
  2.构建综合监管体系。建立中央和地方金融监管协调机制，实施地方金融综合监管体制。要进一步规范各级地方政府与金融管理部门的事权划分，明确风险处置的责任主体，建立业务主管部门与行业监管部门的信息互通机制、应对突发事件的快速反应机制和风险处置的联动机制。在充分发挥区域性股权市场对地方经济发展促进作用的同时，要避免或减少该市场本身固有风险及相关市场主体刻意违规等主观风险，牢固树立风险导向意识，把握“底线”原则，切实加强对区域性股权市场的运行监管，特别是对重点领域和关键环节风险的事前研判，实施科学监管、适度监管，避免出现区域性系统性风险，创造公平竞争的市场环境，有效维护市场秩序。
  文章节选自《区域性股权市场建设的问题与对策研究》，作者：杜坤伦，四川省社会科学院金融与财贸经济研究所副研究员。
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