text: 霾开雾散 冬尽春来
  2022年，我国经济运行一波三折，疫情反复、地产低迷和出口放缓成为主要拖累因素，基建和制造业投资提供了托底力量，预计全年GDP同比增长2.7%左右。展望2023年，全球经济衰退背景下出口增速可能出现负增长，但内需将支撑经济恢复性复苏。疫情防控优化、存量政策和增量政策叠加发力，以及低基数效应，有望将GDP增速推升至5.5%左右。在解除了疫情近三年的压制之后，2023年中国经济将呈现“霾开雾散，冬尽春来”之势。2022年中国经济回顾回顾2022年，我国经济运行可谓一波三折。一季度宏观政策超前发力、同频共振，加上出口仍有韧性，疫情冲击较小，GDP实现了4.8%的同比增速。进入二季度之后，疫情冲击明显加剧，特别是部分超大型城市开始实行静态管理，产业链、供应链运行出现阻滞，经济面临新的下行压力。5月底国务院推出《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，并召开全国稳住经济大盘电视电话会议，稳增长政策持续发力，推动二季度GDP实现了0.4%的正增长。回顾全年表现，经济运行呈现以下特征：一是工业生产好于服务业。去年1—11月，工业增加值累计同比增长3.8%，服务业生产指数累计同比增长-0.1%。工业之所以增长较快，主要原因在于出口仍然保持了一定韧性；服务业表现不尽如人意的主要原因，则在于疫情对于线下经济活动的扰动。二是外需大幅好于内需。1—11月，按美元计出口累计同比增长9.1%，而进口仅同比增长2.0%。如果将内需拆成投资和消费来看，1—11月固定资产投资同比增长5.3%，而消费仅同比增长-0.1%，均大幅弱于出口增速。支出法核算的GDP中，货物和服务净出口对前三季度中国GDP累计同比的贡献率为32.0%，创2009年有统计以来的新高。三是投资发挥托底作用。1—11月基建投资同比增长8.9%，制造业投资同比增长9.3%，较为有效地支撑了投资增长。相比之下，房地产则成为最大拖累，1—11月房地产开发投资累计同比下降9.8%，仅好于2020年2月，为历史次低增速。作为中国经济最重要的信用加速器，房地产产业链的持续低迷，对各类稳信用政策效果发挥产生了制约。2023年中国经济展望（一）GDP：预计2023年同比增长5.5%左右进入2023年之后，疫情防控进一步优化，中央将把发展重点放在“推动经济运行整体好转”以及“提振市场信心”上，预计经济表现将出现较为明显的好转。从外部看，2023年面临的最大挑战是出口增速放缓。随着发达经济体的连续大幅加息，全球经济正在明显降温，出口面临的压力将大于去年。出口增速放缓将会对一部分制造业投资产生拖累，并在一定程度上加大就业压力。从内部看，我国经济有望总体回升。一是疫情防控优化将有利于经济恢复。感染率冲顶之后，二季度社会生产生活秩序将会加快恢复，经济活力加速释放，消费、服务业生产和就业都会有明显改善。二是存量政策和增量政策将会叠加发力。2022年实施了一揽子稳经济和接续措施，2023年还将加大宏观政策调控力度，共同促进经济恢复发展。三是基数效应。2022年经济增速低于预期，客观上造成经济基数相对较低，只要经济恢复正常增长，基数效应将对2023年经济数据形成支撑。整体判断，2023年我国经济走势大概率呈现前低后高，四个季度的GDP增速将依次为4.0%、8.5%、5.0%和5.5%，若不考虑二季度因2022年同期基数原因的抬升效果，基本为前低后高走势，全年约为5.5%左右。（二）出口：预计2023年同比增长-2%2022年我国出口继续保持较强韧性，在上一年高基数基础上仍取得快速发展。但下半年受全球需求收缩影响，增速由升转降，预计全年同比增速放缓至7%左右。展望2023年，预计出口增速或将回落到-2%左右水平。首先，海外需求收缩对出口的冲击将会加剧。2023年受货币政策收紧和通胀成本冲击滞后影响，全球经济大概率会进入衰退。其次，出口市场占有率将继续下降。2022年由于国内受到疫情反复冲击，供应链和产业链难以稳定运行，而其他经济体加快复工，订单外流现象更趋严重。最后，出口价格将会回落。在2022年高基数基础上，2023年主要经济体通胀幅度将会收敛，我国出口价格也将相应回落，对出口的支撑作用将明显减弱。（三）消费：预计2023年同比增长9%左右2022年，我国消费市场总体疲软，对经济的贡献率和拉动作用大幅下降。预计全年同比增长-0.5%。展望2023年，消费有望出现较为明显的好转，全年社会消费品零售总额预计同比增长9.0%左右。从支撑因素看，一是消费场景逐渐修复。随着疫情防控措施逐步优化，经济社会运行将会重回正常状态，线下接触型、聚集性消费将会逐渐修复。二是居民收入恢复性增长。稳增长政策持续支持和防疫政策渐进退出的背景下，经济将实现温和复苏，带动就业扩大和居民收入增加，从而增强居民消费能力和消费意愿。三是新的促消费政策将会出台。中央经济工作会议提出“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，《扩大内需战略规划纲要（2022—2035年）》也相应推出了全面促进消费、加快消费提质升级的具体举措。从不利因素看，一是疫情的“疤痕效应”。持续近三年的疫情对居民心理和行为模式造成较大影响，包括乐观精神消退、冒险意愿下降以及储蓄倾向上升等，这将限制消费需求释放。二是杠杆率因素。2022年居民部门杠杆率延续上升趋势，三季度已升至62.4%，再度刷新历史高点，对消费的挤出效应会持续显现。三是人口老龄化加剧。截至2021年，我国65岁及以上人口比重达到14.2%，已经达到中度老龄化门槛。老年人消费意愿弱于年轻人，将持续压制消费表现。（四）投资：预计2023年同比增长4.5%2022年，投资在稳增长方面发挥了积极作用。其中基建投资保持强势、制造业投资走势稳健，有效弥补了房地产开发投资的下滑趋势。预计全年固定资产投资增速约为5.1%左右。展望2023年，预计基建投资同比增长6%左右，制造业投资同比增长5%左右，房地产开发投资增速为-3%左右，整体固定资产投资同比增长4.5%左右。1．基建投资：预计2023年同比增长6%左右2022年，基建投资成为稳增长的最重要抓手，预计全年基建投资增速有望达到8.9%左右。展望2023年，预计基建投资增速将回落至6.0%左右。从政策导向看，2023年政策重点将转向恢复和扩大消费，投资尤其是基建投资的稳增长作用有所淡化。中央经济工作会议指出，“通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资，加快实施‘十四五’重大工程，加强区域间基础设施联通。政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持。鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设”，相比于2021年会议关于“适度超前开展基础设施投资”的部署，政策力度有所减弱。从资金来源看，基建增量支持预计将有所减弱。公共支出方面，2023年财政政策将会加力提效，但预计公共财政支出继续面临刚性支出的挤压，投向基建的增量资金有限；专项债方面，考虑到地方政府债务率已经突破100%警戒线，中央经济工作会议反复强调“要防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量”，预计不会大规模新增；贷款方面，商业类金融机构的市场化考核预计将会限制其对基建配套融资的意愿。从目前来看，政策性开发性金融工具将是为数不多的可靠资金来源，但在上一年大规模投放之后，继续高增空间有限。2．制造业投资：预计2023年同比增长5.0%左右2022年制造业投资增速继续保持较快增长，预计全年增速约为9.0%。展望2023年，预计制造业投资增速将会回落至5%左右。一方面，2023年将面临出口增速回落、产能利用率处于低位、减税降费力度减弱、工业企业利润增速偏低，以及企业信心有待修复等状况，这些无疑将会抑制制造业投资增速。另一方面，制造业投资仍有结构性支撑。一是技改投资和新动能行业仍然具备投资潜力；二是疫情消退后可选消费和线下服务业恢复将会释放相关制造行业的投资需求；三是党的二十大报告提出“推进新型工业化，加快建设制造强国”，《扩大内需战略规划纲要（2022—2035年）》明确要求“加大制造业投资支持力度”，2023年政策支持力度仍然可期。3．房地产开发投资：预计2023年同比增长-3%左右2022年以来，房地产市场持续低迷。供给端拿地、新开工、施工、竣工面积累计增速均为负增长，需求端销售面积和销售额累计下降约1/4。预计全年房地产开发投资增速为-10.0%左右。展望2023年，预计年度房地产销售面积总量与上年大致持平，房地产投资增速约为-3%左右。从需求端看，购房成本下降将会激发刚性和改善性需求。截至2022年11月末，首套平均房贷利率已经下降至4.17%，为有统计以来最低水平。2023年5年期LPR仍有下调空间，存量首套高利率按揭贷款利率也有望适度下调，居民的购房成本将会进一步下降。尽管城镇化率放缓、老龄化率提高会影响刚性需求，但城市更新需求和居民改善性需求仍在，年度销售面积仍能维持在13亿~14亿平方米。特别是房贷利率下降至历史最低水平之后，将会激发这部分需求。预计2023年商品房销售面积总量与2022年持平，下半年月度同比增速有望回正。从供给端看，日前官方重申了房地产的支柱产业地位，要求2022年已出台的政策持续抓好，2023年还将出台新举措，侧重解决、改善房企资产负债状况等，预计优质房企的融资环境将进一步改善。但是，考虑到房企上一年拿地和新开工面积大幅减少，土地购置费递延支付以及建安投资对2023年开发投资的支撑作用都将相对有限，再加上房企信心修复尚需时日，当期拿地和新开工同样难以大幅反弹，预计年度开发投资增速转正的可能性不大。（五）物价：CPI温和上涨，PPI走出通缩1．CPI：预计2023年同比上涨2.1%左右2022年，我国通胀保持温和水平，预计全年为2.0%左右，是全球少数CPI控制在3%以内的国家，整体看呈现“两高两低”特征。“两高”表现为外部输入型通胀高、食品能源通胀高；“两低”表现为核心通胀低、工业品通胀低。展望2023年，我国CPI预计将继续保持温和上升水平。输入型通胀压力减轻、食品价格保持温和与相对较低的翘尾因素，将限制CPI的涨幅，但随着疫情防控措施优化，我国内需开启复苏进程，将推升核心CPI的修复，并主导CPI中枢的回升。预计2023年全年CPI同比上涨2.1%，略高于2022年的水平。2．PPI：预计2023年同比上涨0.5%左右由于内需持续低迷、保供稳价发力以及上年的基数效应，2022年PPI经历了单边回落态势，同比增速由1月的9.1%下降至11月的-1.3%，预计全年同比上涨4.3%左右。展望2023年，PPI可能以通缩开局，但随后缓步回升，走出通缩的时间取决于内需复苏的速度，以及全球商品价格受各类不确定因素影响的结果，预计全年涨幅在0.5%左右。2023年宏观政策研判（一）政策导向：推动经济运行整体好转从中央经济工作会议来看，2023年宏观政策将围绕以下几条主线展开：一是“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”。会议要求“推动经济运行整体好转”“实现质的有效提升和量的合理增长，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步”。预计2023年GDP增速目标可能会设定在5.5%左右，以坚定各方做好经济工作的信心。二是将“改善社会心理预期、提振发展信心”作为总纲。对居民部门，要“落实落细就业优先政策，把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置”；对民营企业，强调“两个毫不动摇”和“要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来”，要求“确保房地产市场平稳发展”“满足行业合理融资需求”，以及“支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”；对外资企业，要“加大知识产权和外商投资合法权益的保护力度”以及以开放倒逼改革。三是“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”。2023年消费具有修复和反弹基础，也是畅通国内经济大循环的关键，所以要“增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景。多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费”。（二）财政政策：加力提效展望2023年，积极财政政策将加力提效，显然有更为积极的取向。预计2023年财政政策将从以下几个方面展开：一是适度上调赤字率。考虑到2023年财政收支矛盾仍较为突出，而可用结余资金相比往年略显不足，预计赤字率目标将比2022年预算调高0.2个百分点，为3.0%左右。不超过3.0%，主要是为了保持财政可持续和今后应对风险挑战预留政策空间。二是加强支出力度。随着疫情防控政策不断优化和经济回暖，财政增收有基础，加之特定国有金融机构和专营机构依法上缴近年结存的利润、调入预算稳定调节基金等，支出规模将继续扩大。三是专项债规模适度调升。考虑到经济稳步恢复的需要，加之国内外环境日趋复杂，不稳定性和不确定性因素明显增加，仍需基建保持一定增速，预计专项债发行规模约3.8万亿元，较2021年提高1500亿元，发行进度会继续前置。（三）货币政策：精准有力中央经济工作会议对于货币政策的要求是“稳健的货币政策要精准有力”。“精准”主要体现在“加大对小微企业、科技创新、绿色发展”等领域的支持，对应的是结构性工具以及PSL等。“有力”意味着央行将通过适时适度降准降息等方式。“稳健”则主要体现为“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，实现杠杆率的适度提升。新的一年，预计美联储加息将于年中见顶，中美无风险利差将会收窄，同时输入型通胀压力不大，物价总体温和，货币政策宽松掣肘将大为减弱，2023年央行降准降息均有空间。结构性货币政策工具将继续配合财政、产业政策稳增长，并扩大精准滴灌范围，呈现“增量、扩面、降价”等特征，在解决宽信用不足的同时着力调结构、降成本。（供稿：发展规划部宏观研究中心 王静文）改革引领服务提速 锻造大湾区“金融名片”浅析经营性物业抵押贷款风险管理