text: 82 Hypotéza chybějící protistrany Pokud budou ekonomické subjekty očekávat posílení kurzu koruny po exitu, budou na to budovat své pozice (zvýšené kurzové zajišťování exportérů, budování dlouhých korunových pozic finančních investorů). Výsledkem bude zřejmě přimknutí se kurzu k hranici vyhlášeného závazku. Po exitu může přijít prvotní posílení, ale na určitých hladinách kurzu začnou investoři vybírat zisky, tedy prodávat koruny za eura. Otázkou je, kdo bude protistranou těchto obchodů, tj. kdo bude chtít kupovat koruny a prodávat eura. ČNB to zcela jistě nebude, tj. dříve vytvořené pozice nebude možné uzavřít s ČNB jako protistranou. Exportéři to též nebudou, protože budou ve zvýšené míře kurzově zajištěni. Ostatní subjekty to mohou být pouze v případě, že budou očekávat další výrazné posílení kurzu, čemuž ale bude bránit obava ze zásahu ČNB
  83 Provedení exitu a pojistka ze strany ČNB Přistoupení k využívání kurzu jako nástroje měnové politiky bylo transparentní a stejný bude pravděpodobně i exit. Exit může být realizován jednorázově i v sérii kroků. Exit by měl být sametový, i když jednorázové výkyvy nikdo nemůže vyloučit. Případné nadměrné výkyvy ale bude ČNB vyhlazovat. Klíčové je správné načasování exitu. Existuje přitom dilema mezi hladkým průběhem exitu a pravděpodobností vyhnutí se návratu k nulové dolní hranici úrokových sazeb: dřívější exit = hladší průběh (postupné zpřísňování MP, menší riziko, že se inflace dostane nad cíl) pozdější exit = více jistoty, že nedojde k návratu k nulové spodní hranici úrokových sazeb (potřeba výraznějšího zpřísňování měnových podmínek, větší možnost realizovat jednorázový exit) 83 83
  84 Plán prezentace Stav české ekonomiky nyní a před rokem Obrat v ekonomickém vývoji a jeho faktory Inflace a dopady oslabení kurzu Exit a kurzový vývoj po něm posílí koruna a jak výrazně? Shrnutí 84 84
  85 Prvotní reakce: silná a negativní Analytici: Mnozí předpovídali, že ČNB bude o použití kurzu jen mluvit, ale nikdy k němu nepřistoupí. Média: Zdůrazňovala zdražování a relativní snížení českých mezd a úspor
  86 Shrnutí Oslabení kurzu přispělo k odvrácení reálné hrozby deflace a k urychlení oživení ekonomiky. Faktory předchozí recese odezněly a některé přispívají k růstu (oživení v zahraničí jak bude robustní?, konec domácí fiskální konsolidace, zlepšená nálada firem i domácností). Ekonomické oživení je taženo zejména domácí poptávkou. Růst vývozu předstihuje dynamiku zahraniční poptávky, mj. díky oslabení kurzu. Růst ekonomiky se projevuje pozitivně na trhu práce i ve zvýšené ziskovosti podniků. Bankovní rada opakovaně konstatovala, že ČNB neukončí režim používání kurzu dříve než v roce Posílení koruny po exitu by nemělo být skokové, a to jak z 2014 fundamentálních Deloitte Česká republika důvodů, tak vzhledem k připravenosti ČNB tlumit 86 nadměrné výkyvy kurzu. 86
  88 Rozklad jednotlivých faktorů změny vývoje HDP +4,3 p.b. +3,2 p.b. Dynamika HDP v letošním prvním pololetí byla o 4,3 p.b. vyšší než v prvním pololetí Z toho se jen polovina dá vysvětlit zahraničím a fiskální politikou. Z pohledu celoroční prognózy se vývoj HDP zlepší o 3,2 p.b., přičemž vývoj v eurozóně a vládních rozpočtech vysvětluje jen asi 1,7 p.b. Na měnovou politiku plus sentiment tak zbývá 1,5-2,1 p. b. (v listopadu 2013 čekala ČNB dopad 1 p.b. oproti situaci, kdy by nezasáhla)